高善文资料学习专题

我小时候在农村长大，家里穷，常有衣食之忧。由于交通闭塞，对外面的世界很憧憬，却没有机会去看一看。

这是作者与同事在2010年10月份撰写的一篇研究报告，主要讨论2011-2020年中国经济潜在增速的变化，以及由此对政策当局带来的挑战和潜在的市场影响。5年以后回头来看，这篇报告的基本想法似乎得到了或者正在得到验证。...

正确的方法有助于使我们更好地理解市场运行的内在逻辑，从而降低预测失败的概率。我们通过十个小故事，来讲述对研究方法的一些想法和体会。

随着中国经济实力和综合国力的提升，世界经济无可避免地正在进入G2格局，这对目前的全球经济治理体系形成重大挑战，中美之间的摩擦和潜在冲突由此势所难免。

随着“国际板”渐行渐近，人民币国际化的讨论再度兴起。人民币距离国际储备货币还有多远？人民币国际化的利益何在？作者在本文中就人民币国际化的相关问题进行了思考。全文如下：

在“面纱”系列一中我们已经看到用货币供应量来预测短期通货膨胀可能会有很大问题。在本文中作者分析了另一流行的通胀预测思路，即产出缺口方法。 利用这一方法预测中国通货膨胀形势，缺乏严密理论基础的，实践风险很大。我们在此感...

在货币面纱系列中我们已经看到，无论是使用货币总量方法还是产出缺口方法来预测中国的中短期通货膨胀，在理论基础上和实践操作中恐怕都是有一些问题的。作者在本文中对中国通货膨胀的理解框架进行了进一步的思考。我们对通货膨胀的看...

在掀开货币的面纱系列前两篇报告中我们提到，利用货币供应量和产出缺口预测中国的通货膨胀存在理论和实践上的困难。因此需要进一步分析影响中国通货膨胀的更为核心的因素。

引言：美欧金融市场再起风云，全球经济恢复一波三折，中国政府刺激力竭难继，内需增长局谜云诡。新周期—假说还是传说？未来支持经济的因素何在？市场风险何在？本文讨论新周期的是与非、兼评全球金融动荡对中国经济和市场的影响。

近期市场对通货膨胀和股市之间的关系探讨很多，其中很多立足于美国经济金融史的现成结论，可能并不适用于中国。中国通胀与股市之间的关系复杂并且有趣，可以简单地概括为“情敌”关系，即开始时是“情人”，相互扶持，后期则变成“敌...

本文首先回顾了刘易斯拐点的概念，然后从理论上寻找经济走过刘易斯拐点的判别方法。中国的刘易斯拐点，正如暗物质一样，直接处理这个问题非常困难，比如我们很难观察到劳动力供应曲线的变化；我们缺乏工资和就业宏观层面可靠的统计数...

资产配置优化：实体经济与金融市场的共同调整

就在踏入12月的前一天，存款准备金率下调，六大央行联手救市，双重利好为冬天里的市场送来一丝暖意。这到底是政策转向的大幕初启，还是流动性微调的权宜之计？进入2012年，欧债阴霾、投资萎靡、盈利寻底、信贷踌躇，在错综复杂...

欧债危机和全球经济的减速、房地产投资的快速下降、企业盈利的恶化，以及短期内的存货调整正在推动经济较快下行。在1-2年的跨度内，可以支持经济逐步稳定下来的因素包括：政府基建投资的重新上升（主要是在建和续建项目），消费企...

本文提出和讨论一个有用的理论框架，用以观察中国经济的总供求波动，并基于此来分析产能周期的基本过程和主要特征。作为起点，我们首先提出这一理论框架的基本假设。这些假设包括：

（本文为2012年2月13日电话会议讨论内容）

在中长期跨度内，比如未来2-3年时间里，我们认为实体经济将经历U型调整。目前我们处于U型左侧正在形成底部的位置，左侧底部有望在今年2-3季度之间达到。

在资产重估理论之四中，我们以2005-2007年期间的案例为基础，讨论了实体经济领域的总供应扩张在大类资产市场上形成的影响，并与期间的经验证据进行了比对。本文以2009年年初到2010年年中的案例为基础，兼顾其他一些...

承蒙中国金融40人论坛的王海明秘书长一再催请，我将过去从事市场研究期间的一些想法进行了整理，并付梓印刷，以供对中国经济和资本市场有一些兴趣的人士参考和批评。

我们观察受政策影响的核心城市住宅市场和其他不受影响的写字楼、商铺和非核心城市，发现调控和非调控市场呈现出较高的同步波动，这说明了宏观条件而非调控政策是房地产大趋势的主导推动力量。

本文首先讨论实体经济。金融危机以后，发达国家量化宽松政策，犹如一次次电击，带来了全球工业生产活动显著的脉冲式波动；也给过去几年中国的经济和市场运行，带来了很多完全基于国内因素难以理解的特征。

宏观经济走势和通货膨胀问题一直是市场关注的重要经济问题。高善文博士所作《经济运行的逻辑》一书，以其深厚的理论功底和务实的数据分析，从独特的视角做出了自己的分析，对经济工作者和关心中国经济的一般读者都有参考价值。

我们认为近期银行间市场短期利率大幅度飙升的影响可以概括为三波冲击。第一波冲击是银行间资金的极度紧张，这在过去一周已经发生，未来还会持续一段时间，但最坏的时候可能已经过去。第二波是影子银行体系面临的冲击，表现为票据和理...

我们认为近期银行间市场短期利率大幅度飙升的影响可以概括为三波冲击。第一波冲击是银行间资金的极度紧张，这在过去一周已经发生，未来还会持续一段时间，但最坏的时候可能已经过去。第二波是影子银行体系面临的冲击，表现为票据和理...

随着央行调整政策立场，我们之前提出的在紧缩性货币政策条件下的三波冲击也将受到一定影响。基本的看法是：第一波得到控制；第二波还在发酵，破坏性可能会小一些；第三波还会发生，但程度有所缓和。长期来看，经济结构性问题如不解决...

本文首先讨论实体经济。金融危机以后，发达国家量化宽松政策，犹如一次次电击，带来了全球工业生产活动显著的脉冲式波动；也给过去几年中国的经济和市场运行，带来了很多完全基于国内因素难以理解的特征。

对于此轮债券市场的“熊市”，我们从三个方面进行讨论：第一、实体经济过剩储蓄的收缩；第二、全球经济的恢复和货币政策预期的变化；第三、商业银行资产负债表的调整。

12月6日高善文博士出席21世纪经济报道主办的2013年资本创新年会并发表主题演讲，讨论IPO注册制和利率市场化改革的代价。以下为主办方对发言内容的整理报道。

2013年6月银行间爆发了异常严重的钱荒，10月债券收益率出现第二轮大幅度的抬升。市场重新开始关心，债务问题有多严重，在利率不断走高的环境下，我们距离一场债务危机有多远？

星星之火有两个方面的含义：长期内新的希望正在孕育，星星之火依稀在远处闪耀；但在短期从经济到市场仍然存在着较多的困难、问题和风险。我们也许正在接近一个长期黑暗隧道的尽头，但是仍然需要再多等待一点时间。

本文第一部分介绍利率市场化改革进程与利率市场化现状，以贷款利率放开、存款利率管制为前提，构建利率市场化模型，作为对现实条件下中国银行体系运作的近似，分析存款利率管制放开对存贷款利率以及银行利差造成的影响。我们发现其他...

政府稳增长的一个重要考虑，甚至最为重要的考虑是保就业。

本文首先讨论中国出口的恢复及其影响。随着全球经济逐步走出金融危机的阴影，中国的出口活动看起来正在进入可维持的恢复过程。这将逐步推升PPI由负转正，带来企业盈利的恢复，并最终引导制造业部门投资活动的恢复。

随着越来越多的城市加入放松限购政策的行列，以及6月份单月房地产销售数据的反弹，市场对房地产走向的看法再次出现争论。为此，我们将前期相关房地产市场的研究单列成文，定名为《房地产市场向何处去》，放在博客中供大家参考和批评...

本文是我们8月6日宏观电话视频会议的记录全文，主要内容包括：

2012年夏初，有位清华大学的研究生写信给我，谈到他在实习期间从事市场研究过程中的一些困惑，希望我能够提一些建议。以己昏昏，使人昭昭，这显然是我难以胜任的工作，并且还有误人子弟的风险。但想来想去，借这个机会谈一点我的...

本文首先回顾了过去一年多以来我们对经济和市场的看法及其演变，即在2013年底我们认为市场接近黑暗隧道的尽头，但可能还有最后一跌，到今年6月份认为市场可能面临着熊去牛来的转折，再到8月初进一步提出“三级火箭”的比喻来描...

本文首先回顾了过去一年多以来我们对经济和市场的看法及其演变，即在2013年底我们认为市场接近黑暗隧道的尽头，但可能还有最后一跌，到今年6月份认为市场可能面临着熊去牛来的转折，再到8月初进一步提出“三级火箭”的比喻来描...

根据 2015 年 5 月 20 日晚演讲内容整理

本文根据作者在6月25日安信证券半年度策略会上的演讲整理形成，补充了数据和图表，并根据最新的市场变化所暴露出来的问题调整和完善了有关部分的内容。

昨天（2015年8月11日）上午，人民银行调整了汇率中间价的形成方式，并借此实现了汇率的一次性贬值，今日开盘以来，现汇汇率继续贬值。

2015年8月11日上午，人民银行宣布调整人民币兑美元中间价形成方式。按照新的形成方式，当日中间价出现了一定幅度的贬值。

供给和需求，是一个硬币的两个方面。需求是从产品角度看问题；供给是从要素角度看问题。如果说需求侧包括投资、消费和出口三驾马车的话，那么供给侧也有三驾马车，那就是劳动、资本和技术。

未来5年，我们认为通货膨胀的中枢水平会从此前的3.2%下降到1%。主要考虑农民工工资涨速将大幅放缓，国际能源和粮食市场转入明显熊市，国内粮食市场开始进入长期的调整格局，合并使得一般消费物价的涨速将大幅下降。

考虑到反腐败对政府行为的影响，我们将中国的二线城市分为两组，一组是重要官员牵涉腐败指控而落马的城市，对比组为没有出现这类冲击的城市。总体而言，数据显示2014年初以来前组城市的房价涨幅相对在显著加快。数据分析表明，由...

过去一年多，实体部门活期存款增速攀升、定期存款增速回落、M1与M2增速差显著扩大并接近历史最高水平，引起各方普遍的关注和讨论。

今年以来，一方面是终端需求的脉冲恢复，一方面是供应层面的有效收缩，这使得在经济总体低迷的背景下，工业品价格享受了一段时间难得的“蜜月期”，PPI环比涨幅创下2011年初以来的最高水平。

【按】本文为高善文在鸿儒金融教育基金会和上海金融与法律研究院主办的“镜鉴与前瞻2016”上的演讲。

在需求层面，小学在校生人数增速对城市之间的房价涨幅差异表现出很好的解释能力。2011-2012年以后，城镇化转向都市化，人口更密集地流向少数大城市和特大城市，部分地导致中国不同城市之间房价出现巨大分化。

离岸人民币供应持续收紧，做空人民币成本攀升，致使1月4-5日香港离岸人民币对美元大涨。短期之内，离岸做空情绪或有缓解，但中期之内，考虑到美国经济动能和就业市场稳健，考虑到更积极财政政策和更快节奏加息的可能性，强势美元...

从近期中央银行的一系列政策操作和对外表态来看，货币政策正在逐步收紧，其目的在于纠正2015年以来货币政策在操作上过于宽松的局面，促进防泡沫、去杠杆等重要目标。短期回购等政策利率的目标水平尚不清晰，一个猜测是，政策当局...

最新公布的 2 月进出口数据，出口同比 4.2%；进口同比 44.7%；当月贸易逆差 604

本文为安信证券首席经济学家高善文4月9日在北大光华管理学院高层管理论坛上的演讲。

2017年4月26日，安信证券在上海举办机构投资者宏观交流会，高善文博士发表主题演讲。会后微信和网络媒体上流传各种版本速记，其中错讹之处很多，为避免误解，特发此观点摘要，供大家批评和参考。演讲全文将在未来适当时间另行...

一、通过分析和梳理影子银行的兴起和变迁历史，结合当前金融去杠杆和资金脱实向虚等热点讨论，以银行体系（包括影子银行）的负债方（我们称作M3）以及实体经济部门的负债方（我们称作广义社会融资）变化为入手点，定义并估算了资金...

——《大浪淘沙》2017年中期策略策略会报告（一）

——《大浪淘沙》2017年中期策略会报告（二）

——《大浪淘沙》2017年中期策略会报告（三）

“2017金融街论坛”于9月14日-9月15日举行。安信证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事高善文出席并演讲。

8月工增同比6%，较7月回落0.4个百分点，低于市场普遍预期，采掘和公用事业是主要拖累，制造业增速大体持平。

2016年底，我们在年度策略会后发布了题为《

2016年底，我们在年度策略会后发布了题为《

进入本世纪以来，中国的城市化进程开始加速。在十几年的时间里，数以亿计的人口迁入城市，并定居下来，实现了生活水平的巨大提高，并在这一过程中创造了前所未见的经济繁荣。

11月2日上午，安信证券首席经济学家高善文在2017（第十一届）中国钢铁原燃料市场高峰论坛做专题演讲，以下是演讲摘录：

在经济增长部分，我们强调，2016年6月份以来，全球经济转入周期性恢复，这提升了中国的出口，拉动中国经济超过1个百分点的加速；由于同期供给侧改革对经济活动的抑制，中国在增长率层面的改善相对轻微；但这两方面的因素都大幅...

在经济增长部分，我们强调，2016年6月份以来，全球经济转入周期性恢复，这提升了中国的出口，拉动中国经济超过1个百分点的加速；由于同期供给侧改革对经济活动的抑制，中国在增长率层面的改善相对轻微；但这两方面的因素都大幅...

尽管有供改和环保限产影响，以及房地产基建边际走弱的拖累，2017年中国GDP增速仍录得6.9%，较上年反弹0.2个百分点。中国出口增速的显著回升，在其中发挥了最为关键的作用。

2018年3月17日，上海浦山新金融发展基金会在沪召开浦山基金会第二届年会，主题为“金融危机10周年回顾与未来金融风险展望”。安信证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事高善文参会并以“中国企业部门杠杆率”为题发表...

中美经贸关系近来摩擦不断，矛盾加剧。在这背后，当然有特朗普以重商主义和单边主义为导向的理念和风格的影响，这些影响未必具有长期性。但我们应该看到，在经贸领域对华奉行强硬路线，正在成为美国朝野两党的共识，两国经贸关系的基...

中国企业部门杠杆率在微观层面可以从资产负债率和资产周转率两个指标进行分析。本文从这两个角度分析企业部门杠杆率之谜，结果显示：负债率上升集中在国有部门，但2015年后出现下降，未来如果进一步推动国有企业去杠杆和市场化经...

2018年5月31日，我们在成都举行的安信证券中期策略会上，以《去杠杆之殇》为主题做了主旨演讲，引起了不少的关注和许多的批评意见，这多少是出乎所料的。

2018年4月11日，作者应清华大学时事大讲堂的邀请就中美贸易摩擦发表了演讲。5月10日，以这篇演讲为基础，我们将之润色整理为“中美贸易摩擦深处的忧虑”一文，推送在公众号“高善文经济观察”上，引起了一些阅读的兴趣。

2018年5月31日，我们在成都举行的安信证券中期策略会上，以《去杠杆之殇》为主题做了主旨演讲，引起了不少的关注和许多的批评意见，这多少是出乎所料的。

随着中国经济实力和综合国力的提升，世界经济无可避免地正在进入G2格局，这对目前的全球经济治理体系形成重大挑战，中美之间的摩擦和潜在冲突由此势所难免。

在去产能部分，我们强调，过去三年政府的强力政策在产能过剩领域取得了显著成效，今年以来产能过剩行业的盈利处于极高水平。由于经济自身逻辑的展开，行业供求开始向着反面变化，一个重要的迹象是这些领域投资显著上升以及相关行业大...

本文讨论了三个方面的内容：在贸易战部分，我们估算了贸易战的影响程度，发现去年6月份以来市场开始逐步吸收贸易战的影响。经过接近一年时间的反复，目前贸易战的影响在权益市场可能已经得到比较充分的吸收。投资者似乎认为中美贸易...

在中国经济转型的回顾和评价部分，我们强调，过去8年中国的经济转型，与转型时期的日本、韩国和中国台湾相比，在经济增长率、城市化率、出口和制造业竞争力等指标上，中国的表现都是正常，甚至比较出色的。但同时也要看到，我国经济...

在经济恢复部分，我们强调，5月之前，经济回升主要的力量源于交易费用下降带来的均值修复。随着5月疫情相对彻底的控制，交易费用趋近于零、难以进一步下降，经济上行动能显著放缓，并开始转入重建新均衡的过程。这意味着商品销售和...

疫情对经济活动产生了广泛而复杂的影响。尽管感染风险的大幅度下降促成了经济活动的V型反弹，但一些长期的结构性因素逐步凸显，其对经济增长总体上具有偏长期的负面影响，这些变化与政府的应对政策交织在一起，似乎形成了这样的宏观...

在长期资本市场部分，我们观察到，2016年至今，以沪深300指数为代表的权益市场开启了一轮持续时间较长、幅度较大的上涨。这轮上涨背后的宏观原因可能在于，尽管过去5年中国经济总体上继续减速，但龙头公司的盈利能力出现显著...

本文讨论了两个方面的内容，即新冠疫情下居民预防性储蓄行为的变化，以及面向2035年中国经济的长期增长前景。

以资本边际报酬递减这一规律为基础，我们发现日韩以及中国台湾等东亚经济体在转型过程中资本报酬率普遍出现下降，相应的利率中枢也同步下行。但过去10年中国资本报酬率下降的过程中，广谱的利率不降反升、长期背离。

在房地产方面，我们认为中国房地产市场占经济总量的比重，已经步入长期下滑的过程中。考虑到城镇住房渗透率、以及新增城镇人口等因素，商品房销售面积的历史顶部可能已经出现。由于去杠杆等政策的影响，当前房地产行业进入了剧烈的供...

A股市场的历次大幅下跌，通常是流动性紧缩与盈利预期恶化相互作用的结果。而今年初至4月，在流动性总体平稳的环境下市场出现剧烈下跌。除了一些短期负面冲击因素之外，这一下跌反映出市场对长期经济增长前景的确定性和可见度产生了...

本文基于作者2022年10月份在北大汇丰商学院的演讲整理形成，主要讨论了1980年以来中国通货膨胀形成机制的两次重大结构性变化，分析了这些变化发生的宏观背景和微观机理，并对当前通货膨胀形成过程的新特点进行了探讨。

本文基于作者2022年10月份在北大汇丰商学院的演讲整理形成，主要讨论了1980年以来中国通货膨胀形成机制的两次重大结构性变化，分析了这些变化发生的宏观背景和微观机理，并对当前通货膨胀形成过程的新特点进行了探讨。

一是过去三年的疫情给经济主体带来了心理性和财务性的疤痕效应，前者影响承担风险的意愿和对未来的预期，后者造成了资产负债表的失衡。疤痕效应的修复与政策干预联系紧密，在自然条件下的修复需要一定时间。

过去三年疫情对发达和新兴经济体的中长期影响差异巨大。对发达国家而言，疫情后居民部门超额储蓄快速释放、劳动参与率下降。在这两股力量的交互作用下，发达经济体普遍经历了通胀中枢的上升和经济预期的改善，这些影响在股票、债券、...

以中国东北、日本、美国的案例为参考，中国房地产投资占GDP比重的长期中枢或许在8%左右，现在房地产投资已经明显低于这一中枢，并可能继续下降。与发达国家住宅投资占比进行比较，中国目前的水平也明显低于国际中位数。

第一，房地产行业的大幅调整以及由此带来的贸易账户严重失衡，是近几年中国经济的关键特征。在经历基本面恶化和估值修正后，当前房地产市场诸多价格相关指标可能已经进入合理区间，但这并不意味着房价已经完全触底。底部的形成往往具...

本文认为，商业银行表外融资业务，构成中国影子银行业务的主体。外汇占款投放放缓与商业银行表内贷款扩张受限，抑制了金融体系的货币信用供应能力，是影子银行业务加速兴起的重要宏观背景。以社会融资规模数据为基础，测算影子业务的...

作为客观性较强的宏观经济评比活动，“远见杯”是由宋国青教授设计并发起、《证券市场周刊》主办的评比游戏。参加者提前一个季度提交预测数据，主办方根据最终统计局发布数据计算参加者预测误差，累计误差最小者胜出。多年参加此游戏...

本文讨论存贷比约束这一看似不起眼的法律条款在金融领域产生的一系列广泛的影响和严重的扭曲，是高善文博士为《清华金融评论》6月刊“影子银行风险与监管”专题撰写的评论文章。全文如下，供大家参阅。

随着股灾逐步平息下来，人们的注意力开始转向对事情的反思，以亡羊补牢，吸取教训。客观地说，造成这次股灾的原因十分复杂，但杠杆与流动性无疑是其中非常关键的问题。

提要：在信息技术时代，以银行为中介的融资体系与技术发展越来越不兼容，中国需要一个以市场化为导向的高度发达的资本市场。发达的资本市场需要具备两个核心要素，政府对市场奉行自由放任的管理理念以及契约至上的精神，而中国当前则...

2015年8月15日上午，根据北京大学金融校友联合会的提议和安排，在北京大学上海金融家俱乐部的组织下，我们召开了股灾与资本市场制度建设的讨论会，数十名在金融领域工作的各地北大校友齐聚上海，进行了热情和踊跃的发言，高善...

评《金钱永不眠-资本世界的暗流涌动和金融逻辑》

从我对市场的观察看，那几天恐慌的程度，确实跟09年在美国市场是差不多的。如果政府再不积极入市的话，整个系统肯定是崩盘的，在美国也是。其实我那时候在群里面也说过，政府要救，不一定能够成功，但是起信心的支撑作用。这个信心...

2012 年 9 月 8 日清晨 7 时 50 分许，我正在西藏林芝地区静谧的尼洋河谷中乘车行进，手间突然传来急促的电话声。太原的大哥在电话里平静而简短地告诉我，由于心力衰竭，父亲在几分钟前辞别人世。放下电话，我的头...

8月8日腾讯微访谈全纪录---关于逻辑、经济、政策、市场等

编者注：本文为高善文博士在临汾一中高163班（1985-1988）毕业三十周年纪念聚会暨向母校赠送文化碑石仪式上的即席演讲。

按语：今年是中国改革开放40周年。中国金融40人论坛组织“四十人看四十年”的系列活动，进行纪念。应其约请，并在编辑人员的反复催促下，我撰写此文，作为相关纪念书稿的一个部分。

编者按：近日，王国斌兄和我发起成立北京大学秦宛顺靳云汇奖学基金一事引起一些关注，为此，我们就此奖学金的一些背景情况进行了整理和介绍，供大家参阅。

编者按：2021年9月27日，高善文博士的挚友，安信证券副总裁李勇先生因病辞世。根据李勇生前的嘱托，高善文博士在告别会上代表生前友好致悼词。现将悼词全文推送，以寄托共同的哀思。

1997 年中，亚洲金融危机呼啸来袭，外围市场动荡不安，中国经济遭遇重大冲击。刚上班不久的我对形势十分好奇和迷惑，适逢有派驻国际组织的高级官员回国公干，单位组织相关讲座，请他来主讲，我们都去旁听。他的讲座激情澎湃，洋...

王国斌先生新作《投资中国》的问世，激发了投资界很多人士的阅读热情以及思想共鸣。我们将摘选一些特色书评以飨读者。

今天，我们怀着十分悲伤的心情送别我的母亲，共同缅怀她勤劳节俭的一生，铭记她为养育我们姐弟六人而付出的艰辛和牺牲，感恩她用自己的善良和热情温暖了身边的每一个人，祝愿她在天堂之上与父亲顺利会合，希望他们的在天之灵能够用慈...

作为已经“出圈”了的首席经济学家，高善文曾写过一副对联自嘲。上联：解释过去头头是道，似乎有理；下联：预测未来躲躲闪闪，误差惊人；横批：经济分析。